华霖资本中石科技业绩平平中际旭创看中了它什么？

　　刚披露中际旭创（300308.SZ）入股的中石科技（300684.SZ）交出了一份中规中矩的成绩单。

　　中石科技2026年上半年实现营业收入8.28亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长13.59%；扣非净利润1.33亿元，同比增长19.96%。在今年动辄倍增的科技板块中，业绩表现平平。

　　光模块龙头中际旭创之前宣布以17.47亿元入股，成为公司第三大股东。消息一出，中石科技股价连续三个20%涨停，从50元/股附近飙升至最高97元/股。

　　中际旭创看中了它什么？或许可以从中石科技这份中报里找到答案。

　　总体来说，这是一份稳健的财报，营收、利润均在温和改善。中石科技二季度归母净利润7319.57万元，环比增长12.99%。这种盈利上升是温和式增长，而非爆发式放量。

　　制图：界面新闻记者

　　从业务结构看，导热材料是公司的绝对主业。这一业务实现收入8.05亿元，同比增长12.36%，占营收比例高达97.30%。另外，EMI屏蔽材料和电源滤波器等占比不到3%。

　　经营活动产生的现金流量净额为1.72亿元，同比增长40.43%，现金流状况在改善。

　　不过，中石科技销售毛利率有所下滑。公司上半年整体销售毛利率为33.78%，较2025年的36.26%下滑了2.48个百分点。其中二季度毛利率不升反降，一、二季度分别为34%和33.59%，远不及去年四季度的41.93%。

　　同时，公司财务费用同比增长1636.47%，由-37.98万元增至583.67万元。这主要受汇兑损失增加影响，吞噬了部分利润。

　　制图：界面新闻记者

　　8月13日，公司控股股东、实际控制人吴晓宁、叶露、HANWU（吴憾）与中际旭创签署《股份转让协议》。中际旭创拟以55.70元/股的价格，现金受让中石科技3137.25万股股份，占其总股本的10.47%，交易总对价17.47亿元。

　　股权转让价格较中石科技公告日收盘价56.13元/股几无折价。此后中石科技股价连续收出3个20%的涨停板。中际旭创的这笔投资尚未完成过户，已账面浮盈超9亿元。

　　显然，中际旭创并非简单的财务投资，其看上了中石科技什么，答案就藏在光模块的技术演进路径里。

　　首先，从技术路线上看，液冷进入需求兑现期。

　　“中际旭创入股和市场炒作，本质上关注的是AI散热的故事。”一市场人士对界面新闻表示，“今年光模块800G已经是主流，明年还有1.6T、3.2T产品，而且CPO（共封装光学）、NPO（近封装光学）等新一代光互联技术的发展，这对散热的要求越来越高。传统风冷散热方案已接近极限，接下来将进入液冷技术的渗透期。”

　　中际旭创在公告中给出入主的理由：随着公司800G、1.6T等高端光模块产品的持续放量，功耗密度持续提升，散热需求呈现显著增量，预计将与中石科技业务产生较强的协同效应。

　　东北证券指出，从价值量看，800G时代光模块散热材料的单价约70元，1.6T时代随着散热需求提升，散热材料的价值量有望进一步增长。

　　华泰证券研报数据显示，800G光模块功耗约为25瓦至30瓦，而1.6T DR8 DSP版本光模块功耗已突破45瓦，热流密度超过100瓦/平方厘米，远超传统风冷50瓦/平方厘米的散热极限。

　　8月25日，A股市场液冷板块集体爆发。前期液冷明星股英维克（002837.SZ）股价一举涨停，申菱环境（301018.SZ）大涨16.16%。

　　其次，从中石科技来看，公司在光模块液冷技术布局完整。

　　中石科技是一家热管理企业，主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料（TIM）、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料等。

　　下游应用包括消费电子行业、数字基建行业等。光通信、AI服务器、数据中心等高算力应用场景为公司第二增长曲线。

　　“公司与中际旭创具有良好的产业链协同基础。”中石科技表示，公司将围绕高速光模块等光通信产品的散热需求进行研发与业务拓展。

　　据中石科技介绍，公司围绕光模块“芯片级—模块级—系统级”多层级散热需求，构建了“材料—组件—模组—液冷”全栈热管理体系，形成覆盖高性能导热界面材料（TIM）、VC散热模组及液冷散热方案的完整产品矩阵。

　　中石科技主要产品

　　上半年中石科技研发费用同比增长32.19%至4783万元，主要用于新兴散热产品领域。

　　不止光模块液冷，中石科技表示，公司液冷散热模组产品“具备定制化设计与规模化量产能力”。

　　日前在投资者交流时，中石科技董秘张伟娜表示，针对不同下游场景，公司可定制化输出适配方案：

面向消费电子领域，可提供石墨+VC 复合散热方案；

面向高速光模块领域，可提供功能材料+VC 散热模组方案；

面向AI 服务器领域，可提供高性能导热材料+液冷板的一体化散热方案。

　　再次，订单量或处于上升期。

　　AI散热需求已从概念正进入订单兑现之中。

　　“部分散热产品已进入头部连接器客户供应链并实现量产。”报告期内，中石科技持续推进光模块散热产品的产能建设和交付能力提升，VC散热模组交付规模持续增长。公司推进定制化液冷散热产品在CPO/NPO/XPO等新架构下的验证与应用。

　　财报数据也能透露一些端倪。公司存货由上年末的1.84亿元上升至2026年上半年末的2.87亿元，增加了上亿元。主要为业务增量较大，备货增加所致。

　　同时，中石科技在建工程由上年末的357.31万元增加至今年上半年末的1.03亿元，主要为泰国工厂建设工程项目持续投入。公司泰国全资孙公司上半年贡献了5229.78万元的净利润。

　　“基于未来市场需求和客户订单情况，公司正加快国内外产能的投资建设。”董秘张伟娜透露，国内宜兴生产基地将根据下游客户需求逐步加大产能投入，同时公司进一步加速海外产能扩产，泰国生产基地一期已实现量产，成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并实现多品种产品量产交付。二期工程建设也已启动，产能供给能力将持续提升。

　　中际旭创的入主，则是更为积极、明确的信号。

　　产业资本成为前三大股东，意味着中石科技将获得的不只是资金，更是供应链准入的“门票”。

　　中际旭创在1.6T光模块领域的放量节奏已经明确。部分重点客户已给出2028年新产品指引。每一颗光模块都需要散热材料。这是一个与光模块出货量绑定的增量市场。

　　市场人士对界面新闻称，作为产业资本入股，中际旭创此举是一次对上游散热环节的战略性补链，而且也有供应链安全的考虑。

　　然而，界面新闻记者注意到，AI散热业务目前尚未在财报中单独披露收入规模。8.05亿元的导热材料收入中，消费电子与数字基建各占多少，并未明确拆分。历史上中石科技收入大头长期来自消费电子，光模块散热属于增量新业务，基数很低。

　　AI散热的概念很热，但实际贡献了多少营收和利润，目前仍未知。

　　在股价大涨后，中石科技当下估值并不便宜。

　　截至8月25日收盘，中石科技动态市盈率（PE）约93倍。市场已将公司与中际旭创的协同预期打满。

　　“中石科技要维持高估值，需要同时满足两个条件，一是光模块持续放量，二是散热方案渗透率提升如期提升，任何一个环节的延迟都可能影响预期兑现。”有分析人士对界面新闻表示。

　　中石科技在半年报中也提示了风险，由于新产品从研发验证、客户导入到规模化应用需要一定周期，若市场需求变化、客户验证进度或产业化进展不及预期，可能对相关业务发展产生影响。

　　除中际旭创外，多位股东近期增持过中石科技股份。

自然人孙慧明持股数量由今年一季度末的509.89万股上升至7月17日的1009.98万股，几近倍增，持股比例上升至3.37%，成为第四大股东。